財經報章經常會報道某些大行如何預測股市，並引述它們估計本年恒生指數的高位等。預測恒指的升幅及目標水平，方法頗多，例如綜合恒指成分股的預測盈利，並以之乘以恒指的合理PE，便可得出恒指合理水平。
根據Bloomberg3月25日的資料顯示，恒指在2002年的預計盈利系數為664.161，在過去10年，恒指的平均PE為15-16倍，故此恒指的合理水平便為9962-10624點。
若以上述水平作參考，則上周四恒指剛升破11000水平，便一點也不算便宜，僅可稱為合理而已。但有一點讀者須注意，便是計算此恒指的合理水平，是基於其預測盈利系數為664.161，假若分析員估計錯誤，則此合理水平便不正確了。正如去年，市場估計港股的盈利差不多是每月下降的，由年初（2001年）預計港股盈利增幅約為14%至早前的倒退約9%。故此，以現時預測的港股盈利來計算，恒指合理水平很可能過分低估了，主因是美國經濟正處復甦階段，假若經濟真的好轉過來，港股的盈利便會大幅改善，現時的盈利預測便很大機會低估了。
基於上述因素，盈利的預測在經濟轉角階段，可能出現頗大的偏差，故在此情況下，以股價與帳面值（P/B）比率來計算可能較佳。Bloombreg的資料顯示，恒指在過往10年的平均P/B約為2.2倍，而現時（恒指為11000水平）則為1.77倍帳面值，故略低於合理水平。當恒指P/B為2.2倍時，其合理水平便為13631點，故用此角度看恒指現時水平便屬偏低了。
另一方面，從港股過往P/B的趨勢印證，恒指的P/B不會在升至2.2倍中間水平時便停止，大都會繼續上升，很大機會直迫2.5倍。若以2.5倍P/B計算，則其高位便是15500，筆者向來較為保守，暫宜以2.2倍P/B來預計恒指目標，即13600水平。
好了，假若13600或15500為今年恒指的上升目標，則讀者可能會問，港股真能有如此大升幅嗎？不妨以港股過往20年的波幅來研究，首先以1980至2001年計算出恒指在該年高低位的距離，再計算此高低位相距等於前一年收市價的多少個百分比，例如2001年恒指高位為16274，低位為8894，而2000年收市價為15095，故2001年高低位相距為7380點，是15095的48.9%，若以此方法來計算1979至2001年的波幅，便得出恒指平均波幅為54.35%。
唉！時間又到，下回繼續。
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