近日來美國公布的經濟數據有所改善，令大多數人相信經濟復甦指日可待。就連一向謹慎的聯儲局局長格林斯潘也公開認為經濟已開始復甦，所以上月聯儲局決定不減息。但在大多數人相信衰退已漸離我們之際，卻有一部分經濟學者提醒我們別高興得太早，他們相信經濟數據在呈現短期復甦後旋即會再陷入衰退，造成這種現象最主要原因是現時美國企業和私人都負債太高，沉重的債項像枷鎖一樣令經濟不能大幅反彈。
據估計，現時美國私人負債是稅後收入的105%（1990年的比率是90%），即是收入不夠還債，結果是靠借貸度日。但奇怪的是，即使去年經濟已大幅放緩，到了年中經濟更陷入衰退，其間公司和私人負債卻仍升6%，這是反常現象。
回顧戰後歷次衰退，無論企業或私人的負債都會在衰退期間大幅減少，所以當經濟踏入復甦期，私人和企業已能輕身上路，重新再造另一個上升經濟周期。但為甚麼這次衰退，無論私人和企業的債項，不跌反升？究其原因有以下數點：
（1）剛過去的經濟周期是美國歷史上罕有的繁榮期，經濟連續增長達10年之久，很多人已習慣了過好日子，不擔心失業。特別是那些90年代中才開始工作的年輕人，適逢科技狂潮，工資越級跳，股權花紅一大堆，更不知衰退為何物。在此一片美好情況下，絕大多數美國人都大借特借來消費和投資，至於肯自動減債來應付未來艱難日子的絕對是少數。
（2）今次的經濟衰退是戰後第一個不是因打壓通脹引起的。事實上，即使過去10年經濟增長不斷，平均通脹率始終維持大約3%，可以說通脹根本不是問題。低利息令還款能力大增，隨着人們入息增加（工資加投資收益），借貸便愈大，雖然到了2001年股市大跌，經濟加速放緩，減薪裁員無日無之，但期間聯儲局為了挽救經濟，破紀錄地一年內減息11次，這樣一來，首先受惠的是借貸人士，每次減息都會直接減輕還款負擔，結果，雖然收入少了，但供款壓力也相對下跌，所以沒有減債的必要。再加上911事件發生，政府為了避免經濟大衰退，拚命鼓勵人們「消費報國」，要保持一貫消費生活方式，而各大公司也相應以大減價來吸引消費，當中尤其是各大汽車公司，以零利息分期供車來推銷，結果吸引無數換車人士，竟然出現了在衰退期間汽車銷量大增的怪現象。
但凡事有利必有弊，低通脹加低利息令人們大量借貸來不斷消費，保持了10年繁榮期，但因為沒有通脹，金錢有價，所借的債項沒有像往時一樣被通脹消磨，所以真正的債項負擔（realdebt）10年來維持不變，反而隨着衰退降臨，真正負債因通縮而增大。又因缺乏通脹，即使經濟復甦，加薪幅度也會緩慢，甚至不會增加，而減息周期已完，此後利息應會上升，結果是債項不變利息增加，還款能力減退，變成長命債長命還的境況。在此情形下，如果失業率繼續高企，經濟會有機會再次下沉，所以有些經濟學家擔憂美國經濟會出現雙重尋底（doubledips）是有理據的。 英明資產管理有限公司
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